首次降息在9月18日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上作出，這一轉(zhuǎn)變將結(jié)束美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)達(dá)3年半的升息周期，即從2022年3月開(kāi)始，將聯(lián)邦基金利率從接近零，升至5.25%至5.5%的區(qū)間。這個(gè)舉措影響原油、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等大宗商品價(jià)格發(fā)生了變動(dòng)。大宗商品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，通常是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)世界中發(fā)生的事件對(duì)其市場(chǎng)造成了沖擊。比如說(shuō)，中國(guó)是世界工廠，自然也是全球最大的原料消化國(guó)；因此，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出的起起伏伏，對(duì)大宗商品的價(jià)格就影響顯著；俄烏沖突必然會(huì)阻礙天然氣和谷物貿(mào)易，導(dǎo)致二者短期內(nèi)價(jià)格飆升；中東緊張局勢(shì)升級(jí)，原油價(jià)格自然上行。除了現(xiàn)實(shí)世界，金融領(lǐng)域的新聞，偶爾也會(huì)讓大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，最常見(jiàn)的便是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化。擁有大宗商品，與持有債券或房地產(chǎn)等資產(chǎn)不同，大宗商品沒(méi)有固定收益，簡(jiǎn)言之，大宗商品沒(méi)有收益率；而債券有固定的票面利率收入，房地產(chǎn)能獲得相對(duì)穩(wěn)定的租金收入……任何投資者的資金都是有限的，擁有大宗商品便不能同時(shí)擁有債券等資產(chǎn)了，所以說(shuō)，擁有大宗商品的機(jī)會(huì)成本，就是持有其他資產(chǎn)的固定收益率。聯(lián)邦基金利率是整個(gè)收益率水平的錨，美聯(lián)儲(chǔ)降息，就會(huì)降低各類資產(chǎn)的固定收益率，自然也就降低了持有大宗商品的機(jī)會(huì)成本。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息通常會(huì)增加貨幣流動(dòng)性，降低投資者借貸成本和風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)促使資金流向大宗商品市場(chǎng)，推升大宗商品價(jià)格。降息降低了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，使得投資者更愿意投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，如大宗商品。此外，降息過(guò)快還可能增加市場(chǎng)的通脹預(yù)期，進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格。最后，大宗商品作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，發(fā)揮“減震”效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)向大宗商品作為避險(xiǎn)工具，這也會(huì)推升大宗商品價(jià)格。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息，理論上確實(shí)會(huì)提振大宗商品的價(jià)格。以上都是理論結(jié)果，我們還可以從歷史中搜尋結(jié)果，進(jìn)行驗(yàn)證。自2000年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)歷了三次降息周期：2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)；2007年，美國(guó)次貸危機(jī)席卷全球；2020年，新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大衰退。每次降息的驅(qū)動(dòng)因素各不相同，這有助于更加全面地解釋，降息的速度、幅度以及最終對(duì)大宗商品市場(chǎng)的不同影響。一個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)是，降息對(duì)各類大宗商品的影響各不相同。對(duì)于尋求通脹保護(hù)的投資者（如銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金）來(lái)說(shuō)，較低的政策利率增強(qiáng)了大宗商品的相對(duì)吸引力。這一點(diǎn)在黃金以及鋁、鋅等工業(yè)金屬和原油的價(jià)格中最為明顯。對(duì)利率變化最不敏感的商品包括煤炭和谷物等“散裝材料”。散裝材料，通常指那些以散裝形式存儲(chǔ)、運(yùn)輸或銷售的物質(zhì)，如煤炭、礦砂、谷物、木材等。這些材料通常以大量的形式處理，而不是分裝或包裝成小單位。散裝材料常見(jiàn)于工業(yè)、建筑和物流領(lǐng)域，其運(yùn)輸和儲(chǔ)存通常需要特殊的設(shè)備和處理方式。這類大宗商品的市場(chǎng)由生產(chǎn)者和消費(fèi)者主導(dǎo)，不太受金融領(lǐng)域的影響。其生產(chǎn)者（供應(yīng)商）和消費(fèi)者（需求方）在決定供求關(guān)系和市場(chǎng)價(jià)格方面起關(guān)鍵作用。它們受當(dāng)?shù)匾蛩氐挠绊懘螅@些因素可能包括天氣、地理位置、人口需求等。例如，天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響，地理位置對(duì)物流成本的影響，以及當(dāng)?shù)卣邔?duì)市場(chǎng)規(guī)則的制定等?？傊?，美聯(lián)儲(chǔ)不太能直接影響到它們。第二個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)是，即便是面對(duì)同樣的大宗商品，不同的降息周期，影響也各不相同。在“順境”的降息周期中，通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持良好，對(duì)大宗商品價(jià)格的提振往往會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)閷?duì)相關(guān)材料的需求會(huì)持續(xù)下去。在“逆境”的降息周期中，當(dāng)央行無(wú)法阻止經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的提振即使存在也稍縱即逝。在2007年－2009年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情之后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)立即降低利率，但石油和各類金屬的表現(xiàn)都非常糟糕。不過(guò)，黃金除外，當(dāng)“逆境”加深，情況惡化時(shí)，黃金的市場(chǎng)表現(xiàn)更好。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，在鮑威爾央行年會(huì)演講后的一周內(nèi)，所有大宗商品市場(chǎng)的投資者凈持倉(cāng)量升至四周來(lái)的最高點(diǎn)，達(dá)到970億美元，與前一周相比增長(zhǎng)了13%。在鮑威爾發(fā)表講話之前，各類工業(yè)金屬的價(jià)格已經(jīng)上漲了4%-10%。當(dāng)降息消息實(shí)現(xiàn)時(shí)，其價(jià)格再次上漲，估計(jì)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，因?yàn)楦黜?xiàng)指標(biāo)顯示，目前全球經(jīng)濟(jì)即便不是“順境”，也絕不是“逆境”。對(duì)地緣政治最敏感的大宗商品——石油，受到的美聯(lián)儲(chǔ)降息影響就較小。“石油輸出國(guó)組織”（OPEC+）成員國(guó)一直致力于減產(chǎn)保價(jià)，但因全球市場(chǎng)需求疲軟而效果不佳，其成員國(guó)對(duì)減產(chǎn)熱情也在減弱。糟糕的是，它之外的產(chǎn)油國(guó)正在增產(chǎn)，如果OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，只會(huì)喪失市場(chǎng)份額。目前，中東地區(qū)日趨緊張的地緣沖突，開(kāi)始在油價(jià)上有所體現(xiàn)。與此同時(shí)，一些明顯受益于降息的大宗商品，可能會(huì)比前幾個(gè)降息周期受到更多刺激。受地緣政治緊張局勢(shì)、零售需求和央行對(duì)金塊需求的提振，黃金走勢(shì)迅猛：2024年以來(lái)，黃金價(jià)格已經(jīng)屢創(chuàng)歷史新高，但有機(jī)構(gòu)仍預(yù)測(cè)，到2025年，黃金價(jià)格將從目前的每盎司2,600多美元上漲到每盎司3,000美元。（圖：近期的金價(jià)走勢(shì)）銅價(jià)也會(huì)受到比往常更大的推動(dòng)。近年來(lái)，由于銅在能源轉(zhuǎn)型中的作用，它越來(lái)越受到投資者的青睞。（圖：近期國(guó)際市場(chǎng)的期銅價(jià)格）一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的一年里，大宗商品的整體表現(xiàn)大概率會(huì)超過(guò)其他大類資產(chǎn)，有投資者樂(lè)觀預(yù)言，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息，不像是2001年，而更像是1995年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)周期中期三次減息，以緩解經(jīng)濟(jì)的小幅波動(dòng)，導(dǎo)致大宗商品飆升。在1990年代初期，美國(guó)經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)衰退，隨后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，然而復(fù)蘇的速度并不快，失業(yè)率相對(duì)較高。到了1990年代中期，美國(guó)的通貨膨脹率相對(duì)較低，這為美聯(lián)儲(chǔ)提供了降息的空間。1995年，美聯(lián)儲(chǔ)在時(shí)任主席格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下決定降息，主要目的是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低失業(yè)率。在此次降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共實(shí)施了三次降息，分別發(fā)生在1995年7月、1995年12月和1996年1月，每次降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。該輪降息顯著促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，尤其在1990年代后期開(kāi)始，美國(guó)還經(jīng)歷一段較長(zhǎng)的擴(kuò)張期；與此同時(shí)，格林斯潘的降息對(duì)金融市場(chǎng)也產(chǎn)生了積極影響，股市和債市表現(xiàn)良好，大宗商品價(jià)格飆升。所以，此次全球投資者們也摩拳擦掌，期待著大宗商品的價(jià)格繼續(xù)上漲。